Glassnode 通过衡量比特币的可用流通量、储存流通量（aka 囤币）及流动性情况，共同指向比特币供应的紧绷情况。并强调当市场流动性不足时，比特币的价格波动可能会加剧，提醒投资者需留意风险。
（前情提要：比特币供应紧张！Glassnode：BTC非流动性、长期持有创新高，小额新钱包占92%增发量）
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比特币在历次减半之後的 365 天内，市场表现都相当亮眼。目前距离比特币下一次减半已不到 155 天，知名的链上数据分析公司 Glassnode 这周就提出了一个有趣的问题：减半是推动价格上涨的主要因素？还是仅仅是众多因素之一？
为此，Glassnode 从比特币的流通量和投资者行为方面进行了深入分析，并将其分为三个阶段来探讨。
BTC 可用流通量创历史新低
Glassnode 将「短期持有者流通量（155 天内有在钱包之间转移的 BTC 数量）」和「交易所余额」视为比特币的可用流通量，观察下图两者的规模类似，皆在 230 万枚 BTC 左右。
综合这两种数据，Glassnode 判断当前总流通供应量约 23.8%（蓝线），处於历史最低水平。
日常交易量占总流通量 5-10%
另外，Glassnode 也衡量可供日常交易的比特币总量，根据他们的分析这包括「一个月内有移动过的比特币（139 万 BTC）」和「期货未平仓量（41 万 BTC）」。
观察下图，综合这两者数据显示日常比特币交易约占总流通供应量的 5% 至 10%，反映出市场上可用於交易的比特币数量相对较少，投资者似乎更倾向持币。
囤币增速高於 BTC 增发量最高2.5倍
而在储存流通量（stored supply）方面，Glassnode 认为可以用以下指标来衡量：
观察下图可以发现，自 2022 年起各种储存流通量指标的净变化幅度均超过自由流通供应量（Circulating Supply，橙色）的变化，幅度从 1.1 倍到高达 2.5 倍不等。这意味着，投资者累积储存流通量的速度相较於比特币的增发量更为显着。
熊市时囤币显着
从以投资者持币时间为基础的储存流通量角度观察，Glassnode 发现长期持有者（蓝色）和贮藏流通量（绿色）展现出类似的积累模式。
这种投资人行为特别有趣，似乎可分为三个阶段：
- 第一阶段发生在熊市中期，此时价格从历史最高点急剧下跌。
- 第二阶段出现在熊市的後期，此时市场底部逐渐形成。
- 第三阶段则是在比特币减半前後，投资者带着期待而进行购买。
BTC流动性低
最後，Glassnode 提出衡量流动性的指标，该指标说明：「要实现比特币市值 1 美元的变化，需要改变多少已实现市值。」
观察下图，在牛市的後期阶段（橙色区域），要实现市值的 1 美元变化，需要超过 0.75 美元甚至 1 美元的资本流入，但这情况在过去是短暂的。
而在熊市期间，这个比例可能降至 0.10 美元到 0.30 美元之间。这意味着比特币的流动性较低、价格波动加剧，因为较小的资本流动会产生更大的影响。
目前，这一指标接近长期中位数 0.25 美元，显示比特币的供应和流动性相对紧缩。
小结
综合上述观察，Glassnode 指出比特币的「可用流通量」目前处於历史低点。与此同时，投资者囤币的速度超过比特币增发量，最高达其 2.5 倍，并且流动性指标逼近历史低点（长期中位数）。
这些数据共同描绘了比特币供应面日益紧缩的画面，并凸显了一个重要讯息：在市场流动性不足的情况下，比特币的价格波动性可能会增加，提醒投资者需留意这一风险。
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